本文来自微信公众号：山上，作家：薛星星，裁剪：蒋浇，头图来自：视觉中国

即便——这家中国有史以来增长最为速即的电商公司——往日一年来营收增速约束放缓、利润着落握续突破阛阓预期，它最新的事迹发扬仍然超出了广漠投资者们的念念象。

5月27日，拼多多发布 2025 年第一季度财报，公司净利润同比大降 47%、营收增速仅为 10%，降至三年来最低水平。当日好意思股盘前，拼多多股价一度大跌超 20%，至收盘跌幅缩窄至 13.64%。

财报电话会上，拼多多的贬责层们再度敦厚且仁和地对外抒发了复杂阛阓环境下他们团队才调的局限和平台的不足，强调他们仍然持久坚握扶握商家、坚握高质料发展，他们的政策有打算不会被短期季度事迹影响。

拼多多集团董事长、联席 CEO 陈磊在电话会上重迭了他往日几个季度以来的说法，跟着业务的发展和新挑战的约束出现，增长速率的放缓已弗成幸免，而第一季度复杂的外部环境变化更是进一步加快了这一趋势。

他在电话会一开场就运行了对贬责层的“自我品评”，称本季度集团利润的下滑不错归因于三个不同身分，包括拼多多手脚第三方平台在国补本事处于弱势、关税问题导致公共化业务濒临压力以及他们针对商家的扶握举措等等。

这些说法陈磊在往日一年来齐约束提到，算不上什么清新事了。他对投资者们告诫也一如既往——他们的决心不会动摇，这些动作将握续对公司盈利才调产生负面影响。

拼多多的贬责层先后两次对外强调，他们不是一个传统的公司，他们的政策有打算不会被单个季度财务影响。陈磊说，他们更敬重的是五年、十年乃至更长周期的持久价值，他信托他们的持久投资者们也会认可这种作念法。

旧年第二季度财报电话会上，拼多多贬责首度对外在态公司高增长将弗成握续，其时拼多多股价看护在 150 好意思元摆布，黄峥一度超越钟睒睒成为中国首富。5月27日收盘，拼多多股价为 102.98 好意思元，往日一年来累计跌去超 30%。

TEMU陆续承压

可能再也莫得哪家公司能像拼多多这么在一年内完成事迹大变脸。旧年第一季度，拼多多的营收增速尚且看护在 131% 的高位，但本年第一季度的营收增速就仅剩下 10%，是自 2022 年第一季度以来的最差水平，基本上齐快和阿里淘天 9%的营收增速处于归并水平线上，更权贵低于京东集团 15.8%的营收增速。

和上季度肖似，本季度阛阓对拼多多营收臆想不足更多来自于往来行状收入的下滑。拼多多将营收分为在线营销行状收入及往来行状收入两部分。其中在线营销收入多反应国内主站业务，往来行状收入则更多受到国际 TEMU 影响。

当季，拼多多在线营销相称他收入 487.22 亿元，同比增长 15%，仅较上季度增速下滑 5 个百分点。但往来行状收入着落得更多，本季该部收入 469.5 亿元，同比增速仅有 6%，增速从上一季度的 33% 暴跌至个位数水平。

往日几年，往来行状收入一直是拼多多营收高速增长的主要开首。2024 年，该部收入增速分裂为 327%、234%、72% 以及 33%。陈磊在财报电话会上说，在关税等外部政策环境的变化下，他们的公共化业务握续承压，他们平台上的中小商家也穷乏快速适宜外部环境变化的才调。

受益于此前国际的小额包裹关税减免政策，拼多多的国际业务 TEMU 通过全托管情景快速彭胀，用廉价席卷好意思国阛阓。但自本年来特朗普约束退换关税政策，一度取消了最低欺压的包裹关税豁免政策。

本月初特朗普退换后的最新政策显露，来自中国大陆或中国香港的价值低于 800 好意思元的小额包裹从价关税税率为 54%，同期看护每件 100 好意思元的从量关税。

财报电话会上，分析师发问的第一个问题即是关税政策的影响。陈磊称他们将会在效率法律礼貌、合规探求的基础上，积极地应酬变化。除了须生常说念的肩负起平台职守、握续赋能商家缩小探求资本外，他们还将握续加强土产货化运营，匡助更多当地商家终了订单土产货发货。

野村证券发布探求敷陈称，Temu 出路充满不敬佩性，国际阛阓的策略正受到好意思国取消最低免税额的考验，若穷乏最低免税额的利好效应，过往的廉价策略恐难认为继。

国补最大受害者

当季拼多多收入发扬逊于阛阓预期，利润发扬更是称得上是跳水。本年第一季度，拼多多净利润仅有 147 亿元，同比骤降 47%。退换后净利润 169 亿元，同比大降 45%。

上季度拼多多固然营收相同欠安，但利润发扬仍超出阛阓预期，本季度经退换净利润则与阛阓预期差出 110 亿元之多。

拼多多财务副总裁刘珺在财报电话会上讲明说，收入增长放缓加上他们握续在生态系统中进行投资，导致本季度利润大幅着落，“主要原因其实即是业务投资和陈述周期的错配。”她称，他们的盈利才调在短期内濒临挑战，况兼将可能握续更万古候。

阛阓将拼多多利润不足预期更多归因于当季营销开销大涨。当季，拼多多总运营用度达到 386 亿元，同比增长 37%，远高于收入增速。

其中，销售和营销用度是运营资本增长的大头，当季拼多多销售和营销用度同比大涨 43% 至 334 亿元，大幅超越阛阓预期。拼多多称，主要由于促销和告白步履加多。

一季度时常是电商淡季，但拼多多该季度的营销开销比四季度旺季的 314 亿元还要高。部分原因来自于拼多多在国补阛阓上的失利，由于拼多多平台上的商家多为第三方商家，无法像京东或天猫享受到国补红利，拼多多不得不自掏腰包看护与国补同等廉价。

陈磊在财报电话会上说，拼多多手脚第三方平台在向浪费者传达政策优惠方面存在自然限制，他们的商家和领有自贸易务的竞争敌手们比拟处于彰着弱势。他说，固然这个问题旧年就也曾盘考过，但“由于咱们团队才调方面存在局限，挑战仍然存在。”

拼多多扩充董事及联席总裁赵佳臻说，他们进一步升级了平台直补的情景，多类目补贴对标国补价钱圭臬。除此除外，他们还将进一步加大补贴力度，将补贴鸿沟从带电品类扩大至日用百货等类目。这意味着下一季度拼多多的营销用度或仍将看护在较高水平，陆续对平台利润产生不利影响。

当季，拼多多探求步履产生的现款流为 155.17 亿元，较旧年同期着落 55.5 亿元。欺压 2025 年 3 月31 日，拼多多现款、现款等价物及短期投资 3645 亿元，较上季末加多 329 亿元。

本文来自微信公众号：山上，作家：薛星星，裁剪：蒋浇

本实质为作家零丁不雅点，不代表虎嗅态度。未经允许不得转载，授权事宜请关系 hezuo@huxiu.com

本文来自虎嗅，原文运动：https://www.huxiu.com/article/4400843.html?f=wyxwapp